智能控制行业极少涌现黑马，深圳贝仕达克技术股份有限公司(下称“贝仕达克”)是例外吗?

　　这家成立于2010年的行业新兵，目前营收规模约5亿元，处于中等水平。蹊跷的是，在毛利率、净利率等方面，却将行业龙头拓邦股份、和而泰等轻松踩在脚下。

　　招股书显示，2018年贝仕达克实现营收5.59亿元，实现归母净利润0.98亿元，2018年毛利率为31.95%，净利率为17.61%。作为参照，2018年前三季度拓邦股份、和而泰毛利率分别为19.68%、20.65%，净利率分别为8.12%、10.18%。显然，在这两项财务数据上，贝仕达克均呈现碾压之势。

　　非止如此。若将时间线拉长，考察贝仕达克更早些时候的经营情况，公司的毛利率与净利率同样高的“离谱”。

　　据招股书，2016年度、2017年度贝仕达克毛利率分别为30.07%、28.18%，同期行业平均水平为18.56%、19.61%;与此同时，公司2016年、2017年贝仕达克净利率分别为18.17%、9.17%，拓邦股份、和而泰虽贵为行业龙头，自上市以来净利率却常年在10%以下徘徊。

　　何以如此？

　　智能控制器又称控制面板，简单说，就是在一块PCB板上焊接电线及各类器件。该领域下游涉及业务繁多，囊括汽车电子、家用电器、电动工具及智能家居等多个领域。

　　由于汽车电子行业壁垒较高，长期遭欧美日企业把控，国内智能控制公司便将发力重点放在家用电器和电动工具领域，并逐渐诞生一批龙头企业，如拓邦股份、和而泰等。2017年，拓邦股份实现营收26.8亿元，与国际龙头——英国英维斯控制(55.0亿元)、德国代傲控制(43.5亿元)、金宝通(31.1亿元)等相比仍有不小差距。

　　其中原因，据联讯证券分析，一是国际龙头涉足智能控制行业较早，多数有50年以上历史，具备技术、资源、专利等优势;二是国外企业合作客户产品较为高端，单价较高。

　　在此背景下，“黑马”贝仕达克的涌现堪称奇迹。在招股书中，公司称毛利率之所以高于行业平均水平，有多个原因。

　　首先是电动工具控制器毛利率通常较家电控制器更高，但时间财经在采访中了解到，事实并非如此。多位业内人士表示，并不能简单得出结论说，电动工具控制器毛利率高于家电控制器，智能控制器行业品类繁杂，仍要具体产品具体讨论。

　　贝仕达克还称，“公司研发实力较强，可以快速响应客户需求”。但实际上，2017年贝仕达克研发费用1745.07万元，在营收中的占比为3.69%。同期，拓邦股份研发投入2.07亿元，营收占比为7.72%。

　　更蹊跷的是，虽然贝仕达克在官网称 “致力成为智能控制全球领先企业”，但在对待技术人员及高管方面，却表现得异常吝啬。

　　时间财经查阅发现，贝仕达克共有两名核心技术人员，分别为创始人、董事长肖萍与研发中心总监孙太喜。孙太喜出生于1975、大专学历，自2010年起担任研发总监，但2018年他从公司领取的薪酬仅为24.43万元，远低于行业水平。非止如此，公司核心高管2018年平均薪酬甚至不足20万元。

　　芯片行业资深工程师、知乎大V“蓝宝王”告诉时间财经，这种薪酬结构在深圳并不合理，如今普通工程师年薪都已经20万元起步。以珠海芯片上市公司全志科技为例，2017年高管平均年薪100万元以上，就算未上市前的2014年，高管年薪也有60万元。“我比较怀疑数据来源的真实性”，蓝宝王表示。

　　在卓博人才网上，贝仕达克给“嵌入式软件工程师”职位开出的最新月薪是15k-25K。时间财经拨通上面的联系电话后，相关人士回复称，实际薪水比这个还要高一些，但要看能力。若以均值20K计算，普通工程师一年薪水最低也有24万，研发中心孙太喜怎么可能只领取24.43万元年薪呢?

　　关于上述问题，时间财经多次致电贝仕达克，截至发稿未收到回复。

　　种种迹象显示，行业“黑马”贝仕达克涉嫌通过人为压低高管和员工薪酬来降低“三费”(销售费用、管理费用及研发费用)，最终达到增加利润的目的。而在此前，已有多家拟上市企业因此问题被否。

　　“大客户依赖症”？

　　2013年9月26日，成立仅三年的贝仕达克与TTI Macao签订了一份销售合同。自此，这家智能控制行业新兵就开始了“躺着赚钱”的美好时光。

　　TTI Macao是香港上市企业创科实业(Techtronic Industries，简称“TTI”)的子公司。TTI于1985年在香港创办成立，如今已成为全球电动工具市场龙头企业，旗下拥有Milwaukee、AEG等多个知名品牌。2017年公司全球销售额超过60亿美元，实现净利润4.70亿美元。

　　2017年年报显示，TTI连续第八年营收创新高、连续第十年纯利创新高。受此驱动，TII股价一路走高，市值一度超过1000亿港元。2019年2月22日，香港恒生指数公司将科创实业(00669.HK)纳入恒指成分股，后者也因此成为蓝筹新贵。TTI的强势崛起，也使不少供应商从中获利，其中就包括贝仕达克。

　　据招股书披露的材料，贝仕达克与TTI签订的合同期限是三年。到期后，双方无异议时，每年自动续期一年。2016至2018年，贝仕达克从TTI分别斩获订单2.67亿元、3.79亿元、4.66亿元，同期公司营收为3.27亿元、4.73亿元、5.59亿元，第一大客户TTI的销售占比分别高达81.68%、80.18%和83.49%。以此为据，称“TTI养活了贝仕达克”并不为过。

　　然而，这并非行业普遍情况。时间财经查阅拓邦股份年报发现，2015至2017年公司第一大客户销售占比分别为21.17%、20.29%、20.59%，同期和而泰的数据为23.72%、17.90%、19.00%，均未出现“大客户依赖症”。

　　值得一提的是，2017年拓邦股份第一大客户也是TTI。当年公司从TTI共获取销售额5.52亿元，在销售总额中的占比为20.59%。时间财经以投资者身份致电拓邦股份董秘办，相关人士表示，公司与TTI的合作，是从千万级客户逐渐培养起来的。从几千万合同到1个亿、3个亿，再到2017年的5个亿，经历了相当长一段时间。

　　反观贝仕达克，自2013年与TTI签订合同到2016年，仅仅用三年时间订单金额就达到2.67亿元。但蹊跷的是，同样拿到TTI约5亿元订单(贝仕达克在2018年，拓邦股份在2017年)，贝仕达克毛利率(31.95%)却显著高出拓邦股份(23.97%)不少，而在净利率方面，贝仕达克(17.61%)更所向披靡，拓邦股份仅有8.38%。

　　净利率高的可怕

　　贝仕达克的赚钱“独门秘籍”究竟是什么?时间财经查阅发现，秘密就在公司对“三费”的“精打细算”上。

　　招股书显示，2016年至2018年，贝仕达克期间费用(销售费用、管理费用、财务费用及研发费用)分别为3437.75万元、8347.51万元和6069.29万元。2017年，贝仕达克为提高员工积极性，同意其以2.5元/股价格向公司增资，产生股份支付费用2650.22万元。

　　若剔除上述费用，在过去三年中，贝仕达克的实际费用率分别为10.52%、12.04%和10.86%。若单就该项数据来看，似乎有一定合理性，但细究起来，其实藏有不少“猫腻”。

　　截至2018年12月31日，贝仕达克拥有员工1178人，其中生产人员864人、营销人员47人、行政管理人员120人、研发技术人员147人。

　　2018年，公司为销售人员、管理人员、研发人员支付的薪酬分别为332.76万元、965.64万元、927.25万元。这意味着，2018年贝仕达克销售人员、管理人员、研发人员的平均年薪约为7.08万元、8.05万元、6.31万元。

　　作为对照，拓邦股份2017年拥有销售员工341人，共支付工资4454.29万元，公司销售人员人均年薪约13.06万元;和而泰2017年销售人员共193人支付的总薪酬为2700.54万元，销售人员人均年薪约13.99万元。

　　为何贝仕达克销售人员工资仅有同行业的一半?考虑到2017年贝仕达克实施了员工股权激励计划，不排除存在部分员工自愿降薪的可能。退回到2016年，贝仕达克在册员工为720人，若以2018年的员工结构比例进行换算，2016年公司拥有生产人员528人、营销人员29人、管理人员73人、研发人员90人。

　　2016年，贝仕达克给销售人员、管理人员、研发人员支付的薪酬分别为179.68万元、532.72万元、605.71万元。这意味着，2016年贝仕达克销售人员、管理人员、研发人员的平均年薪分别约为6.19万元、7.29万元、6.73万元。该项数据与2018年相比，并无太大出入。

　　简言之，过去三年中，贝仕达克背靠大客户TTI，利用低研发投入、高管及员工的低薪酬获取了远高于行业平均水平的毛利率与净利率，同时还享受15%的企业所得税优惠税率。

　　在招股书中，贝仕达克并未披露2019年后公司能否通过高新技术企业复批。若该项福利消失，且核心高管及员工因薪酬过低而流失，“黑马”贝仕达克超高的毛利率与净利率还能维持多久?

　　(文章来源：时间财经)