投资要点

　　中泰时钟已推出了《股市的春夏秋冬》、《债市的风花雪月》、《股市之行业轮动》等系列报告。《中泰时钟动态》是每月宏观经济数据公布后对各个模型结果的更新。

　　债市的风花雪月——“花”期未过

　　本月中泰债券时钟得分从上期的-12分小幅反弹至-7分。综合来看，中泰债券时钟评分虽然有所反弹，但反弹幅度较为有限，判定债市仍维持在“花”的阶段，收益率依然有继续下行的空间。

　　我们在2018年6月的中泰时钟动态报告中，判定债市已经从“风”的阶段进入到了“花”的阶段：债市收益率重新觅得较强下行动力。过去一个月中，10Y国债收益率下行12bp，而10Y国开收益率下行30bp。目前银行间流动性依然宽松，市场风险偏好依然较低，社融与M2的缺口仍在进一步收敛过程中，前期导致利率下行的逻辑并未发生逆转，我们也继续判断无风险收益率仍具备下行动力。

　　股市的春夏秋冬——分值回升明显

　　综合评分从上期的-1回升至本期的12，表明股市短期偏强，但仍处于震荡阶段。

　　股市之行业轮动——推荐“旅游酒店、医药生物、纺织服装、商贸零售、基础化工”

　　本期推荐行业与上期维持不变。上期的旅游酒店、医药生物、基础化工、纺织服装4个行业跑赢基准;商贸零售跑输基准;平均涨跌幅超越wind全A指数3.5%。自17年7月行业轮动模型发布以来，累计超额收益率为13.8%。

　　风险提示：监管政策超预期变动

　　一.中泰债券时钟：债市“花”期未过

　　本月中泰债券时钟得分从上期的-12分小幅反弹至-7分。从几大类分项指标来看，通胀指标得分有所回升，其他资产价格得分也由于美债收益率、原油、汇率等价格波动有所反弹，但由于产出指标和政策(流动性)指标继续保持低迷，中泰债券时钟最终得分依然为负。综合来看，中泰债券时钟评分虽然有所反弹，但反弹幅度较为有限，判定债市仍维持在“花”的阶段，收益率依然有继续下行的空间。

　　我们在2018年6月的中泰时钟动态报告中，判定债市已经从“风”的阶段进入到了“花”的阶段：债市收益率重新觅得较强下行动力。过去一个月中，10Y国债收益率下行12bp，而10Y国开收益率下行30bp。目前虽然经济下行幅度依然缓慢，货币政策也仅仅是微调，从超额准备金投放上并未出现显著放水迹象，但银行间流动性依然宽松，市场风险偏好依然较低，社融与M2的缺口仍在进一步收敛过程中，前期导致利率下行的逻辑并未发生逆转。

　　在近期与市场交流的过程中，投资者较为担心政策转向对利率的负面影响。对此我们认为，政策制定往往会遵循相机抉择，当内外部环境出现变化的时候的确有较大可能出现微调，但相对于不确定的预期而言，我们认为更应关注现实情况的实际变化，由于政策效应边际递减，其对现有趋势是否会产生影响，会产生多大影响，何时影响会发挥作用等都需要进行合理评估。这与中泰时钟对指标变化重客观跟踪，轻主观预判的设计核心理念也是一致的。在得分没有显著变化进入到其他阶段之前，我们也继续判断无风险收益率仍具备下行动力。

　　股市的指标与债市的指标不尽相同，即使同一指标，也可能是反应方向有别、或至少是权重不同。

　　股市的综合评分有所回升：从-1至12，分值在0-20区间，这表明股指仍处于春的阶段(低位震荡)，但与上一期相比，分值回升明显。

　　二.股市之行业轮动

　　《中泰时钟：股市之行业轮动》于2017年7月发布，每月宏观数据发布后更新结果。

　　上期(6月15日)推荐的行业为旅游酒店、医药生物、纺织服装、商贸零售、基础化工。截止7月18日，旅游酒店、医药生物、基础化工、纺织服装4个行业跑赢基准——Wind全A指数，商贸零售跑输基准;组合平均超额收益率为3.5%。

　　自行业轮动模型发布以来，累计超额收益率为13.8%。

　　根据7月18日公布完毕的最新数据，本期(7月19日至8月15日)推荐的五个行业仍为：旅游酒店、医药生物、纺织服装、商贸零售、基础化工，与上期保持不变。自上期(1706)开始在行业中观维度增加了现金流因子的权重，在金融去杠杆的大背景下，行业的现金流状况值得更加重视。接下来我们还会不断对中泰时钟进行改进和完善。